踐”(173)，會(huì)員包括香港90家金融機(jī)構(gòu)、環(huán)保組織、服務(wù)供貨商及其他主要持份者。

　　香港的國(guó)際認(rèn)可綠色債券標(biāo)準(zhǔn)及政府支持配套措施可推動(dòng)綠色債券增長(zhǎng)

　　 盡管綠色債券的供需潛力均不俗，但香港要進(jìn)一步發(fā)展綠色債券市場(chǎng)仍有若干困難需要克服。第一，如內(nèi)地與環(huán)球市場(chǎng)一樣，香港需要對(duì)綠色標(biāo)簽作更清晰的界定，以與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。第二，綠色標(biāo)簽不是免費(fèi)的，整體資金成本或要增加。第三，潛在發(fā)行商如對(duì)發(fā)行程序不認(rèn)識(shí)，可能會(huì)寧愿發(fā)行傳統(tǒng)債券多于綠色債券。面對(duì)這些問(wèn)題，香港政府帶頭采取了下列方法推動(dòng)綠色債券發(fā)展。

　　 第一，為香港、內(nèi)地及海外的發(fā)行商和投資者建立了國(guó)際認(rèn)可的綠色債券認(rèn)證計(jì)劃及已獲認(rèn)證綠色債券的名單。許多知名的國(guó)際評(píng)審機(jī)構(gòu)都在香港設(shè)有據(jù)點(diǎn)提供外部評(píng)審服務(wù)。此外，如2017/18年度施政報(bào)告所指，香港品質(zhì)保證局在政府支持下已制定“綠色金融認(rèn)證計(jì)劃”，為發(fā)行人提供第三方認(rèn)證。香港品質(zhì)保證局主要參照內(nèi)地綠色金融的全國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)及多個(gè)綠色金融的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)(174)來(lái)制定其標(biāo)準(zhǔn)。綠色債券發(fā)行前及發(fā)行后均可要求香港品質(zhì)保證局簽發(fā)認(rèn)證證書，經(jīng)認(rèn)證的綠色債券于香港品質(zhì)保證局的綠色金融網(wǎng)頁(yè)上披露。綠色債券發(fā)行前的認(rèn)證旨在審定申請(qǐng)者提出的“環(huán)境方法聲明”(175)于認(rèn)證當(dāng)日的充分程度，綠色債券發(fā)行后的認(rèn)證則核查實(shí)施“環(huán)境方法聲明”的進(jìn)度和有效性。

　　 香港獲認(rèn)證的綠色債券在資金成本方面似乎享有較低的融資成本元素——利率成本。2017年12月至2018年8月期間，香港品質(zhì)保證局向8只綠色債券及貸款簽發(fā)發(fā)行前的認(rèn)證，當(dāng)中包括首只獲香港品質(zhì)保證局認(rèn)證、2018年1月由太古地產(chǎn)發(fā)行的綠色債券。伴隨著綠色認(rèn)證的是較低的票息率，該太古地產(chǎn)10年期美元綠色債券的票息率為3.5%，低于2016年發(fā)行的一只同類型傳統(tǒng)債券的3.625%(176)。

　　 香港品質(zhì)保證局制定綠色金融認(rèn)證計(jì)劃的做法與環(huán)球市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)一致。在盧森堡，獨(dú)立非營(yíng)利機(jī)構(gòu)盧森堡財(cái)政標(biāo)簽局（LuxFlag）于2017年6月推行全新的綠色債券標(biāo)簽計(jì)劃，該計(jì)劃符合ICMA的綠色債券原則及CBI的氣候債券標(biāo)準(zhǔn)，已獲盧森堡財(cái)政部認(rèn)可。日本環(huán)境省于2017年3月發(fā)布綠色債券指引，內(nèi)容大致與ICMA的綠色債券原則相符。印度證券交易委員會(huì)于2017年5月發(fā)出通函，界定綠色債券及列出綠色債券發(fā)行及上市的披露要求。英國(guó)政府于2017年9月公布與英國(guó)標(biāo)準(zhǔn)學(xué)會(huì)合定新一系列自愿性質(zhì)的綠色可持續(xù)財(cái)務(wù)管理標(biāo)準(zhǔn)。

　　 第二，香港政府向綠色債券發(fā)行商提供資助，降低整體融資成本。綠色債券的標(biāo)簽并非免費(fèi)，外部評(píng)審的費(fèi)用會(huì)涉及10 000美元至100 000美元的額外成本(177)。有鑒于此，香港政府于2018年6月推行“綠色債券資助計(jì)劃”，資助合資格的綠色債券發(fā)行機(jī)構(gòu)透過(guò)香港品質(zhì)保證局推出的綠色金融認(rèn)證計(jì)劃取得認(rèn)證。資格準(zhǔn)則包括發(fā)行金額不少于5億港元、債券于香港發(fā)行及于聯(lián)交所上市及／或在香港金融管理局營(yíng)運(yùn)的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)買賣。資助涵蓋外部評(píng)審全費(fèi)，上限為80萬(wàn)港元（每只債券發(fā)行計(jì)），資助將大大減低綠色標(biāo)簽所涉及的額外費(fèi)用。另外，債券發(fā)行計(jì)劃獲認(rèn)證后，發(fā)行商的成本可分多次發(fā)行攤分。

　　 除針對(duì)綠色債券的特定措施外，香港政府亦于2018年5月推出“債券資助先導(dǎo)計(jì)劃”，激勵(lì)香港機(jī)構(gòu)發(fā)行債券。要合資格獲得資助，發(fā)行人必須是首次發(fā)行債券（2013年5月起計(jì)的過(guò)去五年不曾在香港發(fā)行債券）、發(fā)行金額最少15億港元、必須在香港發(fā)行和上市。資助將涵蓋發(fā)行支出的一半，若經(jīng)合資格評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，資助上限為250萬(wàn)港元，否則為125萬(wàn)港元。每個(gè)發(fā)行商最多可為其兩只債券發(fā)行申請(qǐng)資助。

　　 其他市場(chǎng)（如新加坡）亦有提供這類型的政府資助。新加坡于2017年6月推出類似香港綠色債券資助計(jì)劃的綠色債券發(fā)行資助計(jì)劃。在新加坡發(fā)行及上市并經(jīng)外部評(píng)審的綠色債券，資助將涵蓋其外部評(píng)審的全費(fèi)，每只債券發(fā)行的資助上限為10萬(wàn)新加坡元，唯發(fā)行總額不得少于2億新加坡元。新加坡亦于2017年1月推出類似“香港債券資助先導(dǎo)計(jì)劃”的資助計(jì)劃，冀吸引首次發(fā)債的亞洲機(jī)構(gòu)在新加坡發(fā)行上市較長(zhǎng)年期（至少三年）的以亞洲貨幣或G3貨幣（美元、歐元和日元）計(jì)價(jià)的綠色債券。要取得這項(xiàng)資助，發(fā)行總額不得少于2億新加坡元，資助將涵蓋發(fā)行費(fèi)用的一半，若是經(jīng)評(píng)級(jí)的發(fā)行，資助上限為40萬(wàn)新加坡元，否則為20萬(wàn)新加坡元。

　　 第三，香港政府將推出全球最大型的主權(quán)綠色債券發(fā)行計(jì)劃。根據(jù)2018—2019年度預(yù)算案，在該計(jì)劃下，香港政府會(huì)發(fā)行不多于1 000億港元的綠色債券，集資所得將用以為政府的綠色工務(wù)工程項(xiàng)目提供資金。首批政府綠色債券預(yù)期于2018年至2019年間發(fā)行。與此同時(shí)，2016年年底開(kāi)始，全球各地市場(chǎng)（包括法國(guó)、比利時(shí)、印度尼西亞、波蘭、尼日利亞和斐濟(jì)）亦見(jiàn)越來(lái)越多的主權(quán)綠色債券發(fā)行(178)，這顯示各地政府均致力推廣自己的綠色債市，為潛在發(fā)行商提供一個(gè)示范作用。

　　 有關(guān)當(dāng)局支持綠色債券。香港的證券及期貨事務(wù)監(jiān)督委員會(huì)（香港證監(jiān)會(huì)）于2018年9月刊發(fā)《綠色金融策略框架》，定出行動(dòng)計(jì)劃加強(qiáng)綠色金融五方面的工作，包括上市公司環(huán)境信息披露、將ESG因素融入資產(chǎn)管理公司的投資項(xiàng)目、擴(kuò)大綠色投資范圍、協(xié)助培養(yǎng)投資者環(huán)保意識(shí)和能力，以及推動(dòng)香港成為國(guó)際綠色金融中心。

　　 展望將來(lái)，香港政府在鼓勵(lì)啟動(dòng)香港的綠色項(xiàng)目及擴(kuò)大綠色債券的投資者基礎(chǔ)方面將會(huì)扮演關(guān)鍵角色。要推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)增長(zhǎng)，香港政府對(duì)發(fā)展香港綠色經(jīng)濟(jì)必須有堅(jiān)定承擔(dān)，方法可包括與房地產(chǎn)、運(yùn)輸和能源業(yè)合作發(fā)展綠色項(xiàng)目，亦可向投資者提供稅務(wù)優(yōu)惠（像美國(guó)為市政債券提供免稅優(yōu)惠）以建立廣泛、多元的綠色債券投資者基礎(chǔ)。

　　推動(dòng)綠色債券在香港的發(fā)展

　　債券上市

　　 2015年開(kāi)始，全球不少證券交易所已專設(shè)綠色債券上市板塊，支持綠色金融投資。根據(jù)CBI的資料，2018年10月已有10家證券交易所專設(shè)綠色債券板塊呈列綠色債券及其披露的環(huán)境信息（見(jiàn)表16-3）。上市綠色債券的披露要求并非一式一樣。例如，盧森堡和英國(guó)要求在綠色債券板塊上市的企業(yè)必須經(jīng)過(guò)外部評(píng)審。盧森堡證交所亦要求綠色債券發(fā)行人必須經(jīng)過(guò)獨(dú)立外部評(píng)審及事后匯報(bào)。英國(guó)的倫敦證券交易所要求綠色債券發(fā)行商接受外部評(píng)審，而進(jìn)行認(rèn)證的機(jī)構(gòu)須符合交易所有關(guān)指引列明的準(zhǔn)則(179)，并鼓勵(lì)自愿性的事后匯報(bào)。市場(chǎng)重視環(huán)境信息披露有助引入更多新的綠色概念投資者，而交易市場(chǎng)流動(dòng)性提高，又再加強(qiáng)債券上市的好處。有些機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)約章只能投資上市證券，綠色債券若具有上市地位，便可吸引他們投資。

　　 表16-3環(huán)球證券交易所專設(shè)的綠色債券上市板塊

　　 資料來(lái)源：CBI網(wǎng)站，2018年10月31日資料。

　　 雖說(shuō)歐洲多個(gè)交易所是綠色債券上市數(shù)目最多的市場(chǎng)，但香港的相關(guān)市場(chǎng)近年正不斷擴(kuò)大（見(jiàn)圖16-10）。盧森堡和倫敦的綠色債券上市要求較嚴(yán)格，但兩個(gè)市場(chǎng)的綠色債券上市數(shù)目卻超過(guò)亞洲和紐約。香港的綠色債券上市數(shù)目由2017年的4只增至2018年前9個(gè)月的11只，增幅一倍有多，同樣強(qiáng)勁的勢(shì)頭并未得見(jiàn)于其他交易所。

　　 圖16-10個(gè)別證券交易所上市的綠色債券數(shù)目（2016年至2018年9月）

　　 注：此等債券是據(jù)彭博數(shù)據(jù)庫(kù)中所得數(shù)據(jù)顯示其款項(xiàng)用于環(huán)保用途的債券。

　　 資料來(lái)源：彭博。

　　 香港的上市制度效率高又具成本效益，可支持綠色債券發(fā)行。目前，綠色債券與傳統(tǒng)債券的上市要求及上市流程均相同。香港現(xiàn)時(shí)大部分的上市綠色債券只能予專業(yè)投資者投資（此等債券均是根據(jù)《上市規(guī)則》第三十七章發(fā)行），過(guò)程需時(shí)約兩個(gè)營(yíng)業(yè)日，個(gè)別發(fā)行商若屬香港上市發(fā)行人，過(guò)程更可短至一個(gè)營(yíng)業(yè)日之內(nèi)。另外，在香港發(fā)行債券的上市費(fèi)屬一次性收費(fèi)，介乎7 000港元至90 000港元之間，不設(shè)年費(fèi)，是亞太區(qū)內(nèi)最低收費(fèi)者之一。

　　 要進(jìn)一步支持綠色債券發(fā)展，香港市場(chǎng)可考慮專設(shè)附有專屬環(huán)境披露要求的綠色債券板塊。實(shí)證研究(180)顯示，公司政策要求信息披露更及時(shí)、更詳盡的話，公司發(fā)債成本會(huì)較低，主要原因是信息披露可填補(bǔ)發(fā)行人與投資者之間的信息差距。至于環(huán)境方面的披露，有些證據(jù)(181)顯示環(huán)境披露與環(huán)境方面的表現(xiàn)有正向關(guān)系。研究(182)亦發(fā)現(xiàn)，有良好的環(huán)境管理的公司，其發(fā)債成本會(huì)較低，反之，公司在環(huán)境方面存在問(wèn)題，發(fā)債成本就會(huì)較高，信用評(píng)級(jí)也會(huì)較低。這可解釋為何發(fā)行綠色債券的融資成本通常較低，投資者需求較大，同時(shí)亦反映企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露的重要性。本文附錄載有香港交易所債券市場(chǎng)及專設(shè)綠色債券板塊的上市債券市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)摘要。

　　 加強(qiáng)披露及提高透明度可提升香港的綠色債券上市機(jī)制。專設(shè)的綠色債券板塊可用作雙向的信息平臺(tái)，提供香港及內(nèi)地完備的綠色債券名單，及每一綠色債券的環(huán)境信息披露，包括外部評(píng)審及／或事后匯報(bào)。該板塊不僅可顯示上市債券，也可顯示香港及內(nèi)地場(chǎng)外市場(chǎng)的債券。內(nèi)地交易所與盧森堡證交所的合作可提供參考（見(jiàn)上文）。

　　 加強(qiáng)ESG的披露要求將進(jìn)一步推動(dòng)內(nèi)地公司發(fā)行綠色債券并將其上市。中國(guó)證監(jiān)會(huì)一名人員表示，內(nèi)地上市公司及債券發(fā)行商須于2020年之前實(shí)行強(qiáng)制ESG的信息披露；中國(guó)證監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行將分別制定適用于上市公司及債券發(fā)行商的詳細(xì)框架(183)。ESG匯報(bào)有助投資者了解公司對(duì)ESG事宜的方針，也有助公司評(píng)估其ESG表現(xiàn)及認(rèn)清不足之處作出改善。自UNSSE于2015年9月推出ESG匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)指引給各交易所后，有自定義ESG匯報(bào)指引的交易所數(shù)目已由2015年9月的14家增至2018年8月的38家，包括在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、盧森堡、新加坡和英國(guó)的交易所(184)。在全球各地市場(chǎng)的ESG匯報(bào)框架不是完全一致的情況下，F(xiàn)SB轄下的TCFD提出的建議可提供銜接基礎(chǔ)。香港現(xiàn)正考慮進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司的ESG匯報(bào)，務(wù)求與FSB TCFD的建議接軌(185)。內(nèi)地及英國(guó)由2016年起擔(dān)任G20的可持續(xù)金融研究小組（前稱綠色金融研究小組）的聯(lián)席主席，已認(rèn)可多家金融機(jī)構(gòu)首先試行FSB TCFD的建議（包括于內(nèi)地的環(huán)境披露指引中履行）。這將有助內(nèi)地的上市公司進(jìn)行強(qiáng)制匯報(bào)ESG的信息。ESG匯報(bào)因此而改善后，料可增加企業(yè)發(fā)行商對(duì)綠色金融的需求，及市場(chǎng)對(duì)綠色投資的需求。

　　債券交易

　　 企業(yè)的債券按傳統(tǒng)一般在場(chǎng)外而非場(chǎng)內(nèi)交易(186)，原因之一是場(chǎng)外市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程較優(yōu)。與股票不同，企業(yè)的債券不常買賣，其最后成交價(jià)未必能反映當(dāng)時(shí)所有可獲取的信息。場(chǎng)外市場(chǎng)投資者通常較成熟，也對(duì)不同的債券結(jié)構(gòu)（例如可變動(dòng)票息率、嵌入式期權(quán)及擔(dān)保等）有較多信息和認(rèn)識(shí)。債券上市可能主要是為了滿足那些受投資指示所限、只可購(gòu)買上市債券的互惠基金及信托基金的需求。但綠色債券的情況未必如此，因?yàn)榫G色標(biāo)簽通常伴隨著較高的公開(kāi)信息披露要求。信息披露較多雖然不是直接等同風(fēng)險(xiǎn)較低，但會(huì)對(duì)債券在交易所的價(jià)格發(fā)現(xiàn)有所幫助。在交易所買賣債券還有一個(gè)好處，就是交易前的信息（例如買賣報(bào)價(jià)）及交易后的信息（例如最后成交價(jià)）都有很高的透明度。

　　 香港對(duì)于綠色債券的場(chǎng)外及場(chǎng)內(nèi)交易可考慮作多種安排。英國(guó)的交易安排有參考作用。倫敦證券交易所設(shè)有三個(gè)綠色板塊供散戶及機(jī)構(gòu)投資者買賣交易所上市的債券及供場(chǎng)外市場(chǎng)買賣債券。這三個(gè)綠色板塊分別設(shè)于其“零售債券買賣盤平臺(tái)”（ORB，英國(guó)發(fā)行人向散戶投資者發(fā)行債券的平臺(tái)）、“定息證券買賣盤平臺(tái)”（OFIS，倫敦證券交易所主板上市債券平臺(tái)，是為專業(yè)投資者及其他歐洲交易所上市債券而設(shè)的板塊）及“僅供交易匯報(bào)平臺(tái)”（專門服務(wù)場(chǎng)外市場(chǎng)的交易）。

　　 交易平臺(tái)之間加強(qiáng)合作可催化香港場(chǎng)外及上市債券的交易。在香港，場(chǎng)外債券交易只能透過(guò)香港金融管理局（金管局）債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）進(jìn)行結(jié)算及交收。至于上市債券的交易，有些會(huì)透過(guò)金管局CMU進(jìn)行結(jié)算及交收，有些則透過(guò)香港交易所的中央結(jié)算系統(tǒng)（CCASS）進(jìn)行。然而，債券由金管局CMU移至中央結(jié)算系統(tǒng)當(dāng)中涉及費(fèi)用及時(shí)間。因此，兩個(gè)債券結(jié)算及交收平臺(tái)若加強(qiáng)合作或聯(lián)系并簡(jiǎn)化結(jié)算及交收程序，將可擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)（包括CMU成員及CCASS參與者）。莊家或流通量提供者的交易安排將進(jìn)一步支持流動(dòng)性。債券通若推出“南向通”(187)更可使內(nèi)地投資者參與香港債市，進(jìn)一步提升債券在交易市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　 為了推動(dòng)香港債市發(fā)展，香港政府于1996年推出合資格債務(wù)票據(jù)計(jì)劃，為買賣債券的利息收入及買賣利潤(rùn)減稅50%。計(jì)劃范疇原先只涵蓋香港的場(chǎng)外債券，2018年4月已延伸至同時(shí)涵蓋于聯(lián)交所上市的債券。

　　 對(duì)綠色債券上市的制度及交易安排可作檢討改善，以鼓勵(lì)散戶參與。債券上市方面，如上文所述，大部分在香港上市的綠色債券只提供予專業(yè)投資者。這是因?yàn)橄蛏艄_(kāi)發(fā)售上市債券須遵守《上市規(guī)則》第二十二章較嚴(yán)格的投資者保障規(guī)定。而在債券交易方面，散戶投資者在結(jié)算及交收以至最佳成交價(jià)方面均處于不利位置，以致其對(duì)在港買賣債券卻步(188)。香港大部分債券均存于金管局CMU，所以債券買賣通常都是銀行之間的交易，對(duì)散戶投資者來(lái)說(shuō)沒(méi)有連續(xù)報(bào)價(jià)或最佳成交價(jià)的保障。因此，有關(guān)部門值得考慮為散戶投資綠色債券的參與度增加一些彈性，這樣會(huì)配合內(nèi)地自2017年9月起開(kāi)始向散戶發(fā)行債券的發(fā)展趨勢(shì)。

　　指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品發(fā)展

　　 ETF產(chǎn)品追蹤環(huán)球綠色債券指數(shù)。首兩只綠色債券ETF于2017年推出——Lyxor綠色債券（DR）UCITS ETF于2月推出、VanEck Vectors綠色債券ETF于3月推出。兩只ETF分別在歐洲及美國(guó)作第一上市，都是追蹤上文所述的全球綠色債券指數(shù)的分類指數(shù)，分別是Solactive綠色債券歐元美元投資級(jí)別指數(shù)（Solactive Green Bond EUR USD IG Index）及標(biāo)普綠色債券精選指數(shù)（S&P Green Bond Select Index）。兩只ETF的管理資產(chǎn)總值持續(xù)增長(zhǎng)（見(jiàn)圖16-11）。

　　 圖16-11首兩只綠色債券ETF的管理資產(chǎn)總值（2017年2月至2018年9月）

　　 資料來(lái)源：Lyxor網(wǎng)站及彭博。

　　 在內(nèi)地，綠色債券指數(shù)涵蓋中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的綠色債券和交易所上市的綠色債券。中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的綠色債券方面，內(nèi)地有三個(gè)綠色債券指數(shù)系列——中債-中國(guó)綠色債券指數(shù)、中債-中國(guó)氣候相關(guān)債券指數(shù)及中債-興業(yè)綠色債券指數(shù)。交易所上市的綠色債券方面，深交所與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的中財(cái)-國(guó)證綠色債券指數(shù)系列涵蓋具卷標(biāo)及不具卷標(biāo)的綠色債券，上交所亦為在其上市的綠色債券推出了3個(gè)綠色債券指數(shù)（見(jiàn)上文）。不過(guò)，現(xiàn)時(shí)并無(wú)任何ETF追蹤這些內(nèi)地綠色債券指數(shù)。香港市場(chǎng)可推動(dòng)發(fā)展綠色債券ETF追蹤這些內(nèi)地的綠色債券指數(shù)，從而提高內(nèi)地綠色債券的流動(dòng)性。香港擁有優(yōu)勢(shì)向國(guó)際投資者提供綠色債券ETF。ETF發(fā)行商可輕易透過(guò)“債券通”進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)及透過(guò)RQFII及QFII進(jìn)入內(nèi)地的交易所債券市場(chǎng)來(lái)管理其標(biāo)的綠色債券資產(chǎn)，這有助推動(dòng)發(fā)展綠色債券ETF產(chǎn)品。

　　 香港可考慮發(fā)展綠色債券指數(shù)擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)。香港政府承諾通過(guò)其千億港元的綠色債券發(fā)行計(jì)劃定期發(fā)行綠色債券。如所發(fā)行債券有不同的年期，將會(huì)為發(fā)行商建立起基準(zhǔn)收益率曲線。若這時(shí)候市場(chǎng)上有一個(gè)綠色政府債券總回報(bào)指數(shù)，將有助投資者追蹤這些債券的表現(xiàn)。除了政府債券之外，現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)上已有由不同種類的內(nèi)地及香港企業(yè)發(fā)行商所發(fā)行的綠色債券。有關(guān)方面可考慮推出一個(gè)包含廣泛綠色債券的指數(shù)，就像中財(cái)-國(guó)證綠色債券指數(shù)系列，其成分債券涵蓋由內(nèi)地政府、政策性銀行、政府支持機(jī)構(gòu)及高質(zhì)素（獲內(nèi)地AAA評(píng)級(jí)）的金融及非金融類公司在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)發(fā)行的綠色債券。各個(gè)追蹤不同覆蓋范圍綠色債券的指數(shù)會(huì)適合作為一些像ETF的投資工具的標(biāo)的資產(chǎn)，來(lái)迎合被動(dòng)資產(chǎn)管理及散戶投資者的不同投資目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)胃納。有了本地、內(nèi)地及跨境的綠色債券指數(shù)后，就可以發(fā)展綠色債券指數(shù)ETF來(lái)追蹤這些指數(shù)。

　　 此外，優(yōu)化香港的外匯衍生工具亦可支持綠色債券的發(fā)展。在香港發(fā)行的綠色債券大部分以美元或歐元計(jì)價(jià)。有些綠色債券的年期很長(zhǎng)。盡管部分發(fā)行商的收益及使用資金會(huì)以相同貨幣計(jì)價(jià)，可作為自然對(duì)沖，但基于管理貨幣風(fēng)險(xiǎn)的需要，對(duì)于流動(dòng)性高、年期不同及貨幣對(duì)不同的多種對(duì)沖工具，市場(chǎng)需求預(yù)料將會(huì)增加。雖然發(fā)行商及投資者可借場(chǎng)外市場(chǎng)的外匯衍生工具對(duì)沖其貨幣風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)場(chǎng)內(nèi)上市的外匯衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，流動(dòng)性更高，中央結(jié)算機(jī)制也能提供更佳保障。加上設(shè)有莊家或流通量提供者，發(fā)行商及投資者可按本身意愿在交易所的上市市場(chǎng)對(duì)沖其全部或部分持倉(cāng)。中央結(jié)算的安排亦可減低對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。隨著外匯衍生工具的覆蓋范圍愈趨全面，日后將可能有更多投資者選擇在香港管理其定息投資組合。

　　總結(jié)

　　 綠色債券在全球債市所占份額不斷增加，預(yù)期綠色債市將以相對(duì)急速的步伐繼續(xù)發(fā)展。不同的國(guó)家紛紛向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，資金需求相當(dāng)龐大，促進(jìn)了綠色債券的發(fā)行。綠色債券不僅能支持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，亦可在聲譽(yù)、融資成本及投資回報(bào)這幾方面為發(fā)行商和投資者帶來(lái)共同利益。

　　 內(nèi)地已是全球第二大綠色債券市場(chǎng)。在政府政策大力支持下，發(fā)行量的勢(shì)頭保持強(qiáng)勁，預(yù)料可持續(xù)推進(jìn)發(fā)展。不過(guò)，內(nèi)地需要?jiǎng)澮痪G色標(biāo)準(zhǔn)并與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，這仍是有待解決的重要問(wèn)題。香港在聯(lián)系國(guó)際投資者與內(nèi)地綠色債券發(fā)行商方面一直充當(dāng)促進(jìn)者的角色，這包括：利用其國(guó)際認(rèn)可、兼顧了國(guó)際和內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券認(rèn)證計(jì)劃，填補(bǔ)內(nèi)地發(fā)行商在離岸綠色債券發(fā)行上的缺口；充當(dāng)國(guó)際投資者經(jīng)“債券通”下的“北向通”渠道進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的主要門戶。

　　 香港的綠色債市不斷發(fā)展，發(fā)行商層面涵蓋內(nèi)地、香港及超國(guó)家機(jī)構(gòu)。香港政府已準(zhǔn)備推出全球最大的綠色債券發(fā)行計(jì)劃，并已提供一系列的優(yōu)惠措施吸引企業(yè)發(fā)行綠色債券。此外，機(jī)構(gòu)投資者投資債券的資金亦見(jiàn)不斷增加。下一步，香港可考慮于上市市場(chǎng)專設(shè)綠色債券板塊，突顯發(fā)行商將債券上市的益處，亦可檢討不同交易平臺(tái)的債券結(jié)算和交收安排，希望為投資者簡(jiǎn)化各項(xiàng)流程。“債券通”日后若啟動(dòng)“南向通”，可進(jìn)一步擴(kuò)闊香港的投資者基礎(chǔ)及為內(nèi)地投資者提供新資產(chǎn)類別?；谙愀鄣木G色債券多以外幣計(jì)價(jià)，場(chǎng)內(nèi)的外匯衍生工具可為發(fā)行商和投資者提供流動(dòng)性高及更有保障的貨幣風(fēng)險(xiǎn)管理。就投資者而言，綠色債券ETF可追蹤相關(guān)綠色債券指數(shù)，利便投資者同時(shí)涉獵內(nèi)地和香港的不同綠色債券的投資組合。這些潛在的市場(chǎng)發(fā)展措施均可推動(dòng)香港債券市場(chǎng)的發(fā)展。

　　附錄

　　設(shè)有綠色債券板塊的債券市場(chǎng)與香港市場(chǎng)的數(shù)據(jù)比較

　　 表16-A1上市債券數(shù)目（2012年至2018年9月）

　　 注：倫敦證券交易所集團(tuán)的數(shù)據(jù)涵蓋倫敦證券交易所及意大利證券交易所的數(shù)據(jù)。Nasdaq Nordic交易所的數(shù)據(jù)包括斯德哥爾摩證券交易所的數(shù)據(jù)。奧斯陸證券交易所的最新債券上市數(shù)目為2018年6月資料。

　　 資料來(lái)源：國(guó)際證券交易所聯(lián)會(huì)。

　　 表16-A2債券總成交額（2012年至2018年9月）（百萬(wàn)美元）

　　 注：倫敦證券交易所集團(tuán)的數(shù)據(jù)涵蓋倫敦證券交易所及意大利證券交易所的數(shù)據(jù)。Nasdaq Nordic交易所的數(shù)據(jù)包括斯德哥爾摩證券交易所的數(shù)據(jù)。

　　 資料來(lái)源：國(guó)際證券交易所聯(lián)會(huì)。

　　 表16-A3上市綠色債券數(shù)目（2012年至2018年11月）

　　 注：倫敦證券交易所集團(tuán)的數(shù)據(jù)涵蓋倫敦證券交易所及意大利證券交易所的數(shù)據(jù)。

　　 資料來(lái)源：彭博，2018年11月14日資料。

　　后記

　　從“債券通”看中國(guó)金融開(kāi)放的新探索

　　 巴曙松

　　 香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　 中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　 當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)金融格局正在經(jīng)歷劇烈的調(diào)整與改變。在此背景下，盡管中美貿(mào)易摩擦為中國(guó)融入全球金融體系帶來(lái)變數(shù)，但無(wú)論國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融格局如何變化，基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系發(fā)展的客觀需要，中國(guó)持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放和人民幣國(guó)際化這一大趨勢(shì)是明確的。香港作為國(guó)際金融體系中的重要一環(huán)，有條件在這個(gè)全球經(jīng)濟(jì)金融格局大調(diào)整、與中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系開(kāi)放的進(jìn)程中，繼續(xù)發(fā)揮其獨(dú)特的作用與作出貢獻(xiàn)。

　　 “滬港通”、“深港通”和“債券通”，正是在這樣的一個(gè)大背景下成功啟動(dòng)的。“滬港通”和“深港通”的啟動(dòng)，探索出了中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的一個(gè)新模式、新路徑，正是因?yàn)?ldquo;滬港通”和“深港通”的獨(dú)特的機(jī)制設(shè)計(jì)，特別是交易總量過(guò)境、結(jié)算凈量過(guò)境制度，使得“滬港通”和“深港通”在啟動(dòng)以來(lái)的4年多時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了近15萬(wàn)億元的交易量，真正過(guò)境的資金（買賣結(jié)算后的凈額資金）只有1 000多億元，可以說(shuō)是以最小的制度成本，換取了最大的市場(chǎng)開(kāi)放成效，而且整個(gè)開(kāi)放機(jī)制是相對(duì)封閉和可控的。鑒于境內(nèi)和境外市場(chǎng)金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)存在著巨大差異，兩者的互聯(lián)互通必然需要求同存異、兼容發(fā)展。在這一背景下，內(nèi)地與香港建立了覆蓋股票、債券等不同資產(chǎn)類別的互聯(lián)互通機(jī)制，為內(nèi)地金融市場(chǎng)開(kāi)放提供一個(gè)既對(duì)國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)放又風(fēng)險(xiǎn)可控的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了兩種不同的金融市場(chǎng)制度之間的有效溝通。

　　 2017年7月開(kāi)通的“債券通”，是繼“互聯(lián)互通”模式在股票市場(chǎng)的成功運(yùn)行之后，向債券及定息類產(chǎn)品市場(chǎng)延伸的又一里程碑，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)內(nèi)地債券市場(chǎng)開(kāi)放的新突破。“債券通”在許多環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新和探索，事實(shí)證明，“債券通”有效地將國(guó)內(nèi)債市的運(yùn)行模式與國(guó)際投資者的一貫交易結(jié)算模式作有機(jī)對(duì)接，從而吸引和支持更多境外投資者參與中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。

　　 “債券通”的制度創(chuàng)新具體體現(xiàn)在交易前的市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)節(jié)、交易中的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與信息溝通，以及交易后的托管結(jié)算環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了債券市場(chǎng)互聯(lián)互通中的更低制度成本、更高市場(chǎng)效率，將國(guó)際慣例與中國(guó)內(nèi)地債市的現(xiàn)有運(yùn)行機(jī)制有效對(duì)接。隨著市場(chǎng)對(duì)“債券通”的逐步了解和熟悉，全球范圍內(nèi)參與“債券通”的合格境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量亦不斷增加，截至2018年底，共有503名合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與“債券通”。2018年中國(guó)人民銀行又宣布推出多項(xiàng)措施支持“債券通”的持續(xù)發(fā)展，“債券通”功能進(jìn)一步完善：券款對(duì)付（DVP）結(jié)算全面實(shí)施，消除了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；交易分倉(cāng)功能上線，實(shí)現(xiàn)了大宗交易業(yè)務(wù)流程的自動(dòng)化；稅收政策進(jìn)一步明確，免征境外投資者企業(yè)所得稅和增值稅，期限暫定3年。至2018年11月，彭博也加入“債券通”成為Tradeweb以外的另一交易平臺(tái)，有望為人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)帶來(lái)新的參與主體、資本流量和交易模式。

　　 可以看出，“債券通”的平穩(wěn)發(fā)展，為中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化帶來(lái)了新的動(dòng)力，也對(duì)整個(gè)人民幣債券市場(chǎng)的開(kāi)放產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在此背景下，人民幣債券即將加入國(guó)際各大主要債券指數(shù)，更多國(guó)際投資者希望更深入、系統(tǒng)地了解“債券通”及中國(guó)債券市場(chǎng)。為此，在香港交易所李小加總裁的支持下，具體由我牽頭主持，并邀請(qǐng)了多位海內(nèi)外債券領(lǐng)域的資深專家學(xué)者，與香港交易所的研究團(tuán)隊(duì)一道，就“債券通”各個(gè)層面展開(kāi)深入研究。本書共3個(gè)部分16章，每個(gè)章節(jié)由香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室確定研究大綱，分別與各位作者展開(kāi)多輪小組討論，形成大綱要點(diǎn)，由各位專家具體執(zhí)筆。第一部分“中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放歷程和宏觀背景”由中國(guó)外匯交易中心總裁張漪、中國(guó)人民銀行研究所周誠(chéng)君研究員及上海清算所總經(jīng)理周榮芳三位專家執(zhí)筆，從多個(gè)角度剖析了中國(guó)債券市場(chǎng)多層次開(kāi)放的總體規(guī)劃、人民幣國(guó)際化的頂層設(shè)計(jì)和政策進(jìn)展，梳理了“債券通”在中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放中扮演的重要角色。第二部分“債券通：境內(nèi)外債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通”由中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行資金部總經(jīng)理劉優(yōu)輝、債券通有限公司董事兼副總經(jīng)理吳瑋、穆迪投資者服務(wù)公司、中銀國(guó)際，以及香港交易所的研究人員包括定息及貨幣產(chǎn)品發(fā)展部高級(jí)副總裁周兆平分別執(zhí)筆，就債券通涉及的金融基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管開(kāi)放政策、信用評(píng)級(jí)、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行等多方面內(nèi)容進(jìn)行了全面而又詳細(xì)的介紹，有助于國(guó)際投資者更好地認(rèn)識(shí)“債券通”和相關(guān)政策。第三部分“香港固定收益與貨幣產(chǎn)品的金融生態(tài)圈構(gòu)建”由北京大學(xué)匯豐商學(xué)院肖耿教授、交銀國(guó)際研究部主管洪灝和香港交易所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室分別完成，這一部分重點(diǎn)介紹了與“債券通”相關(guān)的一系列固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新和金融生態(tài)圈的構(gòu)建，有助于境外機(jī)構(gòu)更好地使用相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)。

　　 可以說(shuō)，本書是第一本由具體參與“債券通”方案設(shè)計(jì)、實(shí)施與監(jiān)管的專家和海內(nèi)外債券市場(chǎng)上有代表性的參與機(jī)構(gòu)共同執(zhí)筆，系統(tǒng)梳理“債券通”發(fā)展歷程與制度框架的著作。它的出版，既是對(duì)“債券通”平穩(wěn)運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，也必將加深國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)國(guó)際化的認(rèn)識(shí)，從而推動(dòng)更多國(guó)際資本深入?yún)⑴c中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

　　 在此，我要特別感謝香港交易所總裁李小加先生對(duì)出版本書的鼓勵(lì)和幫助，以及香港交易所的合規(guī)團(tuán)隊(duì)、法務(wù)團(tuán)隊(duì)、企業(yè)傳訊團(tuán)隊(duì)、翻譯團(tuán)隊(duì)、相關(guān)業(yè)務(wù)部門對(duì)本書的大力支持，正是他們的通力合作和建議，本書才得以完成。本書的出版發(fā)行是我們與四川人民出版社良好合作的成果，正是因?yàn)樗拇ㄈ嗣癯霭嫔绲姆e極努力，才使本書能夠推向市場(chǎng)，幫助海內(nèi)外投資者了解“債券通”這一金融創(chuàng)新。在此一并表示誠(chéng)摯的謝意！

　　 香港目前已是全球舉足輕重的離岸人民幣中心，在“債券通”的新動(dòng)力推動(dòng)之下，香港不僅在發(fā)展成為內(nèi)地債市連通世界的門戶，也可以進(jìn)一步形成圍繞“債券通”的在岸和離岸人民幣產(chǎn)品的生態(tài)圈，并與其他風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品等不斷融合，為強(qiáng)化香港作為國(guó)際金融中心的地位帶來(lái)新動(dòng)力。

　　 由于“債券通”這一創(chuàng)新發(fā)展涉及市場(chǎng)的方方面面，而且還在繼續(xù)發(fā)展演變之中，書中缺點(diǎn)錯(cuò)漏在所難免，敬請(qǐng)廣大讀者批評(píng)指正。

　　何謂“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”？有解釋曰：“采取行動(dòng)的時(shí)候，要關(guān)照自己公司采取行動(dòng)的影響，尤其是那些的影響”。但是這未免定義得太簡(jiǎn)單。那么，什么是企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)又該承擔(dān)起什么樣的社會(huì)責(zé)任呢？
日前，“2007胡潤(rùn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任50強(qiáng)”正好向社會(huì)公布并引起強(qiáng)烈反響，中國(guó)企業(yè)一掃去年《財(cái)富》“2006企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)估”的陰霾，成為榜中的主角，中石油、招商銀行、華為、中國(guó)平安等更是榜上有名。從“胡潤(rùn)”的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)可以看出，衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任將從六大方面體現(xiàn)，即企業(yè)捐贈(zèng)金額、公益事業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力、就業(yè)人數(shù)、納稅金額、環(huán)境保護(hù)、員工權(quán)益保護(hù)等等。但這就能充分評(píng)估企業(yè)的社會(huì)責(zé)任嗎？或許，我們從“高危行業(yè)”中可以反思到企業(yè)應(yīng)該具備的社會(huì)責(zé)任。

　　高危行業(yè)的企業(yè)極度缺乏社會(huì)責(zé)任

　　何謂高危行業(yè)？與地下采煤業(yè)、高空作業(yè)、爆破業(yè)等危險(xiǎn)系數(shù)較高且事故頻發(fā)的行業(yè)不同，這里所指的“高危行業(yè)”是指危機(jī)事件發(fā)生頻繁且很容易發(fā)生危機(jī)的行業(yè)，例如，醫(yī)藥行業(yè)時(shí)常被爆登上藥品黑名單.

　　以上就是小編為大家介紹的高危行業(yè)的反思：企業(yè)該如何利用社會(huì)責(zé)任公關(guān)的全部?jī)?nèi)容，如果大家還對(duì)相關(guān)的內(nèi)容感興趣，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注上海危機(jī)公關(guān)公司

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